这还是一个我们觉得投资资本市场可能最难的一点，你多少已经反映在价格里了？多少没在？ 2015三大改革措施值得期待 应有为：那么在改革这一块，您觉得今年有些什么样的举措，有可能值得我们期待？ 梁红：我想今年大家期待的很高一个是国企改革对吧？其实地方国企已经做了很多，但是在国家的层面上，改革的大的方案，几次时间表上都有点往后推对吧？听方方面面说，(改革)还是年初是可以预期的。
更进一步，尽管近两年石油和石油产品逆差大幅减少，但非石油产品贸易逆差表现反而并不令人满意，甚至高出危机前水平。第三，人民币国际化还需适时推进。
仅就中国而言，人民币近期贬值压力，外贸出口困境，资本流出加快等等冲击都已明显显现。新一轮美元升值又有哪些国家会遭受冲击？这对中国经济的影响又将如何？如何防范相关风险？ 一、本轮美元反转背后的驱动因素 近来美国经济数据好转，非常规货币政策的退出及美国开启新一轮加息的预期，都使得美元走强成为投资者关注的焦点。第三阶段（1986-1995年）：美元下降周期，期间广场协定迫使日元升值。第二，加速改革，确保国内经济运行稳健。从美元指数这一阶段的变化情况来看，美元走强的趋势已经发生。
自去年3月美元从低于80以下的低位反弹以来，截至2015年2月3日，美元指数已经上涨至93.63，涨幅接近18%。美国互联网经济的全面爆发使得1996年美元开始进入上涨周期，当时以美国为首的信息科技革命吸引大量资金重新流回美国，参与直接投资和证券买卖。1.3保险稳步扩张，养老需求主导 从保险角度观察，其规模同样创出历史新高，首次超过10万亿，当年新增资产约2万亿。
2.4高收益资产被消灭 假定银行理财保持14年一样每年6万亿左右的增长规模，按照30%配臵非标、60%配臵债券、10%配臵股票的比例，每年新增的债券需求至少在3.6万亿，股票投资需求大约6000亿。即便考虑到理财存在5万元的门槛，但居民储蓄中5万元以下的存款占比仅为20%，因而理财对存款的替代仍是大势所趋。在13年以前，理财和存款的比例在10%以下，理财产品发展处于普及期。4.2劳力减少工资上升、资本过剩利率下降 我们可以从要素禀赋角度解释为什么劳动力减少会带来利率下降：过去劳动力充裕，因而劳动力工资便宜。
在国外大多直接放开存款利率上限，但会导致银行大量倒闭。2.3理财连通储蓄与资本市场 银行理财的崛起也是中国式利率市场化的标志。
而银行理财也是去年发展最快的资产管理业务，官方数据显示14年末银行理财规模约16万亿，全年增长约6万亿。1.5资产管理野蛮生长，通道业务仍是主体 而在14年，我们观察到各类资产管理子行业都在发展壮大，野蛮生长。未来金融资产将成为居民财富增值的主战场，对金融资产的需求将持续膨胀，股债双牛有望长期持续。其次是资产内部的轮涨，比如股市在去年11、12月大盘蓝筹暴涨，到了今年以来创业板接力大涨。
金融资产为王、股债双牛可期 因此，对中国而言，我们认为随着人口红利的结束，房地产大拐点已经出现，零利率将是长期趋势，而过去20年居民财富增值来源的存款、房地产均已日薄西山，而这也意味着未来金融资产将成为居民财富增值的主力战场，对金融资产的需求将持续膨胀，去年开始的股债双牛长期仍值得期待。4.4人口结构、地产周期与利率水平 而人口结构和地产周期也有重要关联，因为地产的刚需主要集中在年轻人口，因而随着人口红利期的结束，所有发达国家的地产市场都相继出现拐点。2.2理财替代存款进入加速期 我们可以把理财看做是一种新的存款，其对传统存款的替代遵循产品生命周期理论。过去存款为王的时代，银行表内资金的90%左右投向贷款，剩余10%左右买债券，和股市完全绝缘。
其预期收益率几乎100%兑现，对居民而言与存款几乎无异，因而其对存款的替代也是趋势性的。因而从利率市场化角度看，随着理财对存款的消灭，所有分红收益率在3%以上的资产都具备投资价值。
而与大众印象不同的是，14年的信托规模扩张虽有放缓，但并未停滞。而后来的两个月之内其股价暴涨了50%，股息率从7.5%降至5%。
虽然从存量看单一信托代表的通道业务仍是主体，但从增量看14年集合信托规模已经很超过了单一信托，反映了自主管理资产规模的增加。而当前每年净新增企业债券发行仅在3万亿左右，股票发行不到5000亿，这意味着高收益资产的严重不足。根据证监会最新的调查数据，基金专户规模达到2.15万亿，基金子公司规模3.74万亿，证券公司资产管理规模7.95万亿，私募基金规模2.13万亿。中国的利率市场化对存款利率始终有管制和保护，采用的是放开理财这一增量存款的利率，因而同时也放开了其投资范围。2.6打新短期冲击，难改长期趋势 从短期看，由于IPO打新收益率高达10%左右居高不下，使得银行理财扩张短期放缓，影响到了理财收益率的下降速度和进度。反过来资本稀缺，因而要素分配也向资本倾斜，体现为利率居高不下。
从收入结构来看，人身险是主要的收入来源，反映与养老保障相关的需求增加。由于理财可以在股债之间灵活切换，其客户资金成本在5%左右，再考虑其管理费用，需要配臵收益率在6%以上的资产。
3.2资产配置多元化 相较于90年代理财靠存钱、00年以后靠房产，14年财富配置更加多元化： 我们统计14年居民新增财富的40%来自于房地产、17%来自于银行理财、16%来自于存款，12%来自于股票，其他还包括信托、基金、保险等，这意味着居民财富配置多元化的时代已经来临，对金融资产的需求正在急剧上升。而未来随着资本的过剩、劳动力的稀缺，要素分配必然向劳动力倾斜，而资本的相对回报率将趋于下降。
其中日本最早老龄化，地产泡沫最早破灭，第一个进入零利率。2.5大类资产轮涨 由于增量资金的不停进入，因而我们观察到14年以来大类资产出现了轮涨：首先是在债券和股票类资产之间的轮涨。
而债市在去年以来也一直呈现从高收益到高等级债券之间的轮涨。但在银行理财为王的时代，著名的8号文只规定理财配臵非标资产比重不能超过35%，反过来意味着其65%以上的资金都必须配臵在标准化资产，包括股市和债市，因而银行理财打通了居民储蓄和股市，其对债市的配臵比例也远高于存款为王的时代。但目前超高打新收益率难以持续，从长期看只要理财收益率高于存款利率的3%，其扩张就不会停止。当年新增信托规模也接近3万亿。
后者则削弱银行的盈利能力。
假定人民币国际化是中国政府主导并推动的，那么其成功与否并非看其国际化程度的高低，而是看能否通过货币国际化达成所设定的战略目标。因此石油的美元计价制度是美元霸权地位的第一大支柱。
笔者认为，中国推进人民币国际化的最低目标就是通过国际大宗商品贸易和国际金融交易的人民币计价和结算，使中国参与全球化的企业、金融机构和政府可以一劳永逸地摆脱绝大部分汇率波动的风险，赢得参与国际竞争的货币优势。美元本位制取得巨大成功，美元储备在全球央行外汇储备中所占比重则从1969年的54.4%上升到1977年有史以来最高点79.2%。
此后，美元与石油挂钩成为既定事实，任何进行石油交易的国家都必须持有把美元储备。据国内第一财经研究院的报告（2011），美元针对16种大宗商品的购买力2000年至2011年8月贬值了75.6%。在布雷顿森林体系下，美元通过黄金为其内在价值提供支持，其国际储备货币的职能得到了世界的认可，但是有限的黄金储备，以及35美元兑一盎司黄金的固定比价关系使美元供给和美元交易网络的拓展受到了限制。日元波动极不规则，大起大落，毫无价值尺度功能，沦为国际投机的融资货币。
因此货币当局顶着外部压力，避免人民币快速升值或大幅度贬值都是必要的。美国在20世纪70年代和沙特阿拉伯签订了一系列秘密协议，协定要求沙特继续将美元作为出口石油唯一的定价货币。
石油不像黄金那样作为美元价值的基准，而是美元成为石油的计价标准。1973年开启浮动汇率时代以来，就价格或汇率的稳定性而言，顺序依次为黄金、石油、英镑、美元和日元。
从其结果看，日元沦为投机型国际货币，至今没有一个国家的货币与日元挂钩。4、中国对外贸易体系需要从依赖产业链的重直分工体系向互通有无的水平贸易（双向贸易）体系转换。
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